În iunie, Kroll Bond Rating Agency a pus pe Anthropic o notă de emitent BB+. O treaptă sub investment grade. Cel mai înalt prag speculativ, nu cel mai slab. Documentele, văzute de Financial Times, nu fuseseră raportate. Nota a venit înaintea unei finanțări de cipuri de 35 de miliarde de dolari, condusă de Apollo. Aproximativ 4,4 miliarde de datorie junior, expusă la riscul de credit al Anthropic, au primit BB+ cu perspectivă stabilă și s-au vândut la un randament de circa 8,5%. Restul, garantat de Broadcom. Datoria senior, 5,75%.

KBRA nu a rulat modele financiare complete. A folosit un „risk score”. Anthropic a dat veniturile din T1 2026, venitul operațional ajustat, rata anualizată și un forecast intern pentru T2. Nu a dat fluxul de numerar liber. Nu a dat EBITDA. Analiștii le-au estimat. La momentul notei, firma își estimase veniturile din T2 la 10,9 miliarde. Oameni familiarizați cu cifrele au spus FT că au ieșit 11,5. La sfârșitul lui iunie, pe bilanțul propriu, datoria era zero. Riscul stătea la parteneri și la vehicule speciale.

Putea emite, pentru leasing de semiconductoare Broadcom, până la 42 de miliarde de note convertibile. Termenii detaliați nu i-au fost dați KBRA. Bănci de pe Wall Street asamblau, tot atunci, un pachet de 60 de miliarde pentru cipuri custom Google/Broadcom, din care 18 miliarde junior, sprijinite de plățile de închiriere ale Anthropic. Asta e harta de credit, nu evaluarea de listare. Bancherii Anthropic și OpenAI au făcut lobby la agențiile mari pentru note de investment grade după IPO. Anthropic se așteaptă, în deceniul următor, la peste 500 de miliarde de cheltuieli pe calcul și infrastructură.

Caveaturile stau în același paragraf cu cifra. KBRA e mai mică decât Moody's, S&P și Fitch. Nota se sprijină pe dezvăluiri alese de companie. Creșterea încetinește față de începutul anului. KBRA și Anthropic au refuzat comentariul. Cine ia BB+ drept o ușă deschisă la piețele de primă clasă sare peste metoda. Cine îl ia drept faliment sare peste treapta.

Pe un alt fir, Bloomberg a scris în septembrie că Anthropic finalizează mărirea liniei revolving de credit spre 15 miliarde de dolari, peste ținta de circa 10 miliarde. Morgan Stanley conduce. Goldman Sachs, JPMorgan și Citigroup au roluri vizibile. Cele patru bănci conduc și pregătirea IPO. Firma depusese confidențial, în iunie, dosarul american de listare. Linia e alt instrument. Nu e nota KBRA. Arată însă aceeași foame de capital înainte de bursă.

BB+ nu e o sentință. E o treaptă. Sub ea, junk. Deasupra, investment grade. Între ele, un laborator de IA care își ține datoria departe de propriul bilanț și o pune pe cipuri, pe SPV-uri și pe randamente de 8,5%.

Imagine: Sharon Hahn Darlin, Salesforce Tower, San Francisco, 16 aprilie 2022, CC BY 2.0, Wikimedia Commons. Fotografia e a skyline-ului, nu a sediului Anthropic.

Surse consultate: Anthropic assigned highest junk credit rating in June — Financial Times; Anthropic finalising US$15 bil pre-IPO credit facility — Bloomberg.